Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В




НазваниеУчебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В
страница5/8
С Ф Самсонов
Дата конвертации06.02.2016
Размер1.82 Mb.
ТипУчебное пособие
источникhttp://kmt.stu.ru/cevelevw/usupinves.rtf
1   2   3   4   5   6   7   8

5.12. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО КРИТЕРИЮ РИСКА




Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определя­ется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей сум­мы инвестиций по формуле





где Rсовокупный риск; I, — инвестиционные вложе­ния по i-му направлению; — показатель риска по i-му направлению; I— общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвести­ций предприятия взаимонезависима или малозависима. При подборе альтернативных инвестиций, находящихся

в обратной корреляционной зависимости, совокупный риск портфеля может быть уменьшен.

Совокупный риск инвестиционного портфеля в су­щественной мере зависит от уровня риска портфеля цен­ных бумаг, поскольку последний, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов, характеризуется по­вышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уро­вень риска портфеля ценных бумаг может быть умень­шен, но не ниже уровня систематического риска. Данное положение справедливо для случая независимости цен­ных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обрат­ной корреляционной зависимости наименее рискован­ный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точ­ки зрения ликвидности и процентного риска можно ис­пользовать показатель уровня риска, предложенный ра­нее, который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансиро­вания, взвешенными по объемам и срокам:





где — показатель уровня риска; инвестиционные вложения, взвешенные по срокам; -источники финансирования инвестиционных вложений, взве­шенные по срокам.


Небольшое значение показателя свидетельствует о снижении соответствующих рисков.

Для определения степени стабильности инвестицион­ного портфеля используется коэффициент, исчисляемый по формуле




где инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска; — источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.


Низкое значение коэффициента свидетельствует о не­достаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое — о повы­шенном риске и неустойчивости структуры инвестици­онного портфеля. Данный коэффициент может быть рас­считан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестици­онных активов.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвес­тирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия (K) по формуле





Приведенные соотношения позволяют оценить соот­ветствие инвестиционной деятельности принципам до­ходности, ликвидности и надежности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации ин­вестиционного портфеля в целом.


5.13. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ


Диверсификация инвестиций — вид инвестицион­ной стратегии, связанный с расширением или изменени­ем инвестиционной деятельности.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из доста­точно большого количества ценных бумаг с разнонаправ­ленной динамикой движения курсовой стоимости (дохо­да). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различ­ным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по су­ществу тождественны. Аналитические данные свидетель­ствуют, что наличие в портфеле 10—15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени ди­версификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверси­фикации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста до­ходности портфеля, что связано с возрастанием сложнос­ти качественного портфельного управления при увеличе­нии количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом из­держек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

В условиях отечественного фондового рынка исполь­зование принципа диверсификации активов по отрасле­вому признаку существенно ограничено из-за незначи­тельного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. В связи с этим в российской практике слож­но применять и другое правило работы с портфелем цен­ных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пересмотр состава порт­феля не реже одного раза в 3—5 лет.

Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности, акции различных эшелонов ха­рактеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов ак­ций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция ак­ций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения рис­ка диверсификации портфеля, элементами которого мо­гут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный разви­тым рынкам. В условиях значительных различий степени ликвид­ности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоратив­ным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, ак­тивно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже.

При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется на­личием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи ак­ций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам.

Ожи­даемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.


5.14. СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ (МОДЕЛЬ МАРКОВИЦА)


Существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора, но в то же время инвестор должен рас­сматривать только те портфели, которые принадлежат эффективному множеству. Однако эффективное множес­тво Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей. С целью преодоления данных проблем Марковиц представил метод критических линий. Согласно этому методу для начала инвестор должен оценить вектор ожидаемых доходностей и ковариационную матрицу.

Алгоритм начинается с определения портфеля с на­ивысшей ожидаемой доходностью (данный портфель яв­ляется эффективным).

Затем через алгоритм определяется количество «угло­вых» портфелей, которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество. «Угло­вой» портфель — это эффективный портфель, обладаю­щий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных «угловых» портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя «угловыми» портфелями (портфели, представля­ющие комбинацию двух несмежных «угловых» портфе­лей, не будут принадлежать эффективному множеству). Продолжая в том же духе, можно построить несколько десятков эффективных портфелей между вторым и треть­им «угловыми» портфелями, а затем соответствующий сегмент эффективного множества. После того как данная процедура будет выполнена для следующего промежутка между третьим и четвертым «угловыми портфелями», гра­фик будет полностью построен.

После того как были определены структура и место­положение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора. Процедура определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия ин­вестора с эффективным множеством (О), а затем с помо­щью линейки отметить его ожидаемую доходность (про­вести из точки О линию, перпендикулярную вертикаль­ной оси).

Проведя данную операцию, инвестор теперь может определить два «угловых» портфеля с ожидаемыми доходностями, «окружающими» данный уровень. То есть ин­вестор может определить «угловой» портфель, который имеет ближайшую ожидаемую доходность, большую, чем у данного портфеля (ближайший «угловой» портфель, расположенный «выше» О), и «угловой» портфель с бли­жайшей, меньшей ожидаемой доходностью (ближайший «угловой» портфель, расположенный «ниже» О).

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля обозначена как и ожидаемые доходности двух ближай­ших «угловых» портфелей обозначены как и соот­ветственно, тогда состав оптимального портфеля может быть определен с помощью решения следующего уравне­ния относительно Y:





Оптимальный портфель будет состоять из доли Y, ин­вестированной в ближайший «угловой» портфель, нахо­дящийся «выше» оптимального, и доли 1 - Y, инвестированной в ближайший «угловой» портфель, расположен­ный «ниже» оптимального.

Если векторы весов ближайших верхних и нижних «угловых» портфелей обозначены " и соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих опти­мальный портфель, равняются .


5.15. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ (МОДЕЛЬ ШАРПА)


Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х гг. Ее часто называют рыночной моделью.

В модели Шарпа представлена зависимость между ожи­даемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной.

Уравнение модели имеет следующий вид:




где — ожидаемая доходность актива; доходность актива в отсутствие воздействия на него рыночных факторов; — коэффициент актива; ожида­емая доходность рыночного портфеля; — независи­мая случайная (переменная) ошибка.


Независимая случайная ошибка показывает специфи­ческий риск актива, который нельзя объяснить действи­ем рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю.

Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с неры­ночным компонентом доходности других активов, рав­ную нулю.

Приведенное уравнение является уравнением регрес­сии.

Если его применить к широко диверсифицирован­ному портфелю, то значения случайных переменных () в силу того, что они изменяются как в положительном, так и отрицательном направлении, гасят друг друга, и ве­личина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю.

Поэтому для широко диверсифициро­ванного портфеля специфическим риском можно пре­небречь.

Тогда модель Шарпа принимает следующий вид:





где — ожидаемая доходность портфеля; порт­феля; доходность портфеля в отсутствие воздей­ствия на него рыночных факторов.

5.16. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ. МОНИТОРИНГ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

В управлении портфелем можно выделить две ос­новные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, ко­торые полагают, что рынок является эффективным. В та­ком случае нет необходимости часто пересматривать порт­фель, поскольку эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересмат­ривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

Пассивное управление портфелем состоит в приобре­тении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущен­ные на определенный период времени, например облига­ции, то после их погашения они заменяются аналогичны­ми бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимают­ся в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

Активную стратегию проводят менеджеры, полагаю­щие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или за­нижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструмен­тов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных ка­тегорий, например акции, облигации и т. п. Такое реше­ние называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допусти­мости (толерантности) риска клиента. Доходности акти­вов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить ка­тегорию актива, который принесет наибольшую доход­ность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен вы­брать конкретные активы в рамках каждой категории. Та­кое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой р, если спад, то на активах с низкой р.

Активную стратегию менеджер может строить на ос­нове приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пе­ресмотра портфеля, ему следует учесть в издержках дан­ные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

Мониторинг инвестиционного портфеля.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг с целью осуществления необходимой корректиров­ки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую ме­тодику и использовать ее через равные интервалы време­ни.

Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, сте­пени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.


1   2   3   4   5   6   7   8

Похожие:

Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие удк (075. 8) [913: 528. 9+929. 6/. 7] Печатается по решению учебно-методической комиссии исторического факультета
Особое место в системе исторических наук занимают эпиграфика и папирология. Сравнительно недавно выделились в качестве особых дисциплин...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие Новосибирск 2001
Учебное пособие предназначено для студентов всех специальностей всех форм обучения. В первой части пособия рассмотрены основные понятия...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие Волгоград 2009 удк 004. 42 (075) о 23 Рецензенты: коллектив кафедры «Информационные системы в экономике»
Рецензенты: коллектив кафедры «Информационные системы в экономике» Волгоградского кооперативного института Российского университета...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие Тамбов 2009 удк 339. 138 Ббк 65. 290-2я Рекомендовано к изданию Ученым советом гоу впо тгту и методическим советом тогоу спо «Многопрофильный колледж»
...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие предназначено в помощь социальным педагогам, социальным работникам и другим специалистам. Цена 850 тг. Арт. 201 Сарсенова Ж. Н. Культурология. Учебное пособие. Алматы: Нур-Принт, 2010 300 с. Учебное пособие «Культурология»
Учебное пособие «Культурология» предназначено для использования в обучении по кредитной технологии. В конце каждой главы учебного...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие для магистрантов и студентов гуманитарных специальностей Павлодар
Учебное пособие предназначено для студентов и магистрантов, обучающихся по специальности «Культурология». Написанное на конкретном...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие Тамбов 2002 г. Авторы составители: Кузьмина Н. В, Инькова Н. А., Зайцева Е. А., Толстых С. Г. Основы работы в Интернет: Учебное пособие. Ч тамбов: Изд-во тгту, 2002. с. 40
Учебное пособие «Создание Web-сайтов» предназначено для слушателей курсов повышения квалификации на базе Тамбовского рц фио по программе...
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие для студентов специальности
А86 Арын Р. С., И79 Иренов Г. Н. Этнополитология: учебное пособие. ─ Павлодар: эко, 2008. – 215 с
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие по английскому языку Для студентов юридического факультета
Юридические профессии в Великобритании: Учебное пособие на английском языке. – М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2008. – 16 с
Учебное пособие новосибирск 2011 удк 338. 23: 658. 1(075. 8) Цевелев В. В iconУчебное пособие «Основы работы в Excel», 2003
Учебное пособие предназначено для студентов имтп, а также может быть использовано при самостоятельном освоении современного программного...
Разместите кнопку на своём сайте:
Документы


База данных защищена авторским правом ©kzdocs.docdat.com 2012
обратиться к администрации
Документы
Главная страница